Güney Afrika’yı Mahveden Kamu Hizmeti Tahvil Sahipleri İçin Büyük Kazanan

(Bloomberg) — Güney Afrika’daki Eskom Holdings SOC Ltd. ışıkları açık tutma konusunda pek iyi değil ama tahvil sahipleri için mükemmel karlar sağlıyor.

Eskom’un açık bir hükümet garantisi olmayan 2028 vadeli dolar tahvilleri, bu yıl yatırımcılara toplam %10’luk bir getiri sağladı; bu, gelişmekte olan piyasa ölçütünün üç katından fazla. Vadesi 2025 ve 2027 olan menkul kıymetler, 2.100 üyeli Bloomberg Gelişen Piyasalar Sabit Para Birimi Toplam Endeksi’nde de en iyi performans gösterenler arasında yer alıyor.

Tahvil sahipleri, Ulusal Hazine’nin Eskom’un ödeyemeyeceği tüm borçları – geri ödeme yapmasalar bile – telafi edeceğinden emindir, yani tahviller devlet üzerinde ek risk olmaksızın bir getiri artışı sunar. Ayrıca, Güney Afrika’nın bu yılın sonlarında Eskom’un borcunun üçte ikisini devraldığında bir prim ödeyeceğine de bahse giriyorlar, bu anlaşma 22 Şubat’ta yıllık bütçede açıklanabilir.

JPMorgan Chase Bank’ta bir kredi analisti olan Zafar Nazım, müşterilere bir notta, “Yatırımcıları, hükümetin Eskom borç varsayımına ilişkin ayrıntıları sağlayacağı Şubat bütçe duyurusundan önce ekleme yapmalarını teşvik ediyoruz” dedi. Bloomberg tarafından derlenen başvuru verilerine göre şirket, geçen yılın sonunda Eskom tahvillerini ekledi.

Nazım, “Eskom artık hükümdarın bir uzantısı olarak görülmeli ve tahviller bu şekilde işlem görmelidir” dedi.

EM Çılgınlığı

Gelişen piyasa borçlarının çoğu, Federal Rezerv’in faiz artışlarını yavaşlatacağı veya durduracağı ve Çin’in yeniden açılmasının küresel büyümedeki yavaşlamayı hafifleteceği iddiaları arasında yıla büyük bir başlangıç ​​yapıyor. Ama yine de Eskom’un notları daha iyi performans gösterdi.

2028 vadesi dolacak Eskom dolar menkul kıymetlerinin getirileri, Johannesburg’da saat 16:14’te 44 baz puan düşerek %8,91’e gerileyerek dokuz ayın en düşük seviyesini gördü. Bu, yılın başından bu yana toplam düşüşlerini 266 baz puana getiriyor. Bu, benzer vadeli Güney Afrika hükümeti dolar notlarına göre yaklaşık 300 baz puanlık bir prim. 2025 menkul kıymet getirileri 67 baz puan düşerek %8,73’e geriledi ve 2023’te 345 baz puan düşerek yaklaşık 400 baz puanlık bir spread sunuyor.

Eskom’un tahvillerinin yaklaşık %80’i açık bir hükümet garantisiyle geliyor ve Başkan Cyril Ramaphosa şirketin “batamayacak kadar büyük” olduğunu söyledi – herhangi bir sorunla karşılaşırsa devletin şirketi destekleyeceğini ima etti. Devlet şimdi, kamu hizmetini yeniden yapılandırmak ve finansal sürdürülebilirliği yeniden sağlamak için 22,8 milyar dolarlık yükümlülüklerinin bir kısmını devralmayı düşünüyor.

‘Kırmızı bayraklar’

Bazı yatırımcılar yolu açık tutuyor. Aquila Asset Management’ta Zürih merkezli bir analist olan Manuel Mondia, Eskom’un karşılaştığı zorlukların sadece finansal olmadığını ve bunları aşmanın önündeki engellerin dik olduğunu söyledi.

Bloomberg hesaplamalarına göre, elektrik şirketinin sorunları arka arkaya 13 ay elektrik kesintilerine yol açarak Güney Afrikalıları günde sekiz saate kadar elektriksiz bıraktı. Nakit sıkıntısı çeken şirket, faaliyetlerini yürütmek ve borcunu ödemek için zaten devlet desteğine güveniyor.

Goldman Sachs Group Inc., şirketi Afrika’nın en sanayileşmiş ekonomisine yönelik en büyük tehdit olarak tanımladı. Güney Afrika Merkez Bankası, enerji krizini gerekçe göstererek bu yılki ekonomik büyüme tahminini önceki %1,1’den %0,3’e düşürdü ve Vali Lesetja Kganyago, elektrik kesintilerinin bu yıl üretimi tahmini yüzde 2 puan azaltacağını söyledi.

Mondia, Eskom’un borcunun devlete devredilmesinin tahvil anlaşmalarında değişiklik yapılmasını gerektireceğini, bu karmaşık ve belirsiz bir sürecin menkul kıymet sahiplerinin onayını gerektirdiğini söyledi. İcra Kurulu Başkanı Andre de Ruyter’in zehirlendiğine dair iddialar arasında Aralık ayında istifasını duyurmasıyla, tekrarlanan nakit enjeksiyonları, operasyonel ve organizasyonel sorunları hafifletmek için çok az şey yaptı.

Mondia, “Hükümet desteğinden bağımsız olarak yüzleşmeleri gereken sorunların miktarını düşündüğünüzde, ihraççıya bağlı getiri nispeten düşük olduğu için maruz kaldığımız riskten kurtulduk” dedi. “Tesislerdeki arızaları ve cinayete teşebbüs suçlamalarını içeren haber akışı, kesinlikle bizi pozisyonun dışına iten bazı kırmızı bayraklar ortaya çıkardı.”

Ancak JPMorgan’dan Nazım, bu tür endişelerin, garantisiz 2028 tahvillerinin ülke çapında 150 baz puandan fazla işlem görmemesi çağrısıyla, uzun süreli bir ralliyi engellemediğini söyledi.

Nazım, “Alacaklılar rekor kesintilere ve şirketin saygın CEO’sunun istifasına fazla takılmamalı,” dedi. “Alacaklıların serveti ve şirketin kredi profili, büyük ölçüde tarife kararlarına ve hükümetin mali desteğine bağlı. Her iki faktörün de doğru yönde ilerlediğine inanıyoruz.”